为何说造纸行业正在经历重大变化,白银大跌溃

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  韩迅

盈利趋于稳定,迎来估值切换

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  在基金业的投资中,“老十家”基金公司股东无疑是盈利最为丰厚的。

    造纸本质上是盈利较为稳定的行业。与其他周期行业不同,造纸下游大多为刚需消费品,周期属性弱,意味着一旦新产能投放趋于理性,行业的周期属性将显著弱化。长期来看,寡头垄断的格局将导致新产能扩张更为理性,因而盈利趋稳是大势所趋。基于新产能数据,铜版纸、双胶纸和白卡纸均呈现理性扩产。

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  “老十家”基金公司是1998年到1999年最早一批成立的基金公司,因此具有明显的先行优势,“老十家”基金公司管理的资产规模也一直位居行业前列。上市公司的年报,也为我们打开了窥探老十家基金公司财务状况的大门。

    重塑估值体系,市盈率水平向12X以上修复。伴随行业盈利趋于稳定,市盈率(PE)将成为有效的估值体系。我们认为,造纸行业的稳态更接近于公用事业(非周期,亦非消费品),现阶段,考虑到纸业龙头仍具备较大的业绩弹性,PE可给予一定溢价至17X-20X。

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  华夏、博时最慷慨

    中报业绩兑现高成长

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  从股东年报数据中能算出2011分红金额的“老十家”基金公司共7家,分别是华夏、南方、博时、大成、富国、鹏华和长盛基金(微博)。

    从已披露的中报业绩预告来看,各品类纸企均维持高增长。箱板瓦楞代表企业景兴纸业预计净利润约为2.3亿-2.8亿,同比增长30%-60%;白卡纸代表企业博汇纸业预计净利润较上年同期有较大幅度增加;文化纸代表企业晨鸣纸业预计净利润约为17-18亿元,同比增长81%-92%。

  美元创一年最大周升幅,因特朗普政策料将推高通胀。贵金属价格重挫,国际油价走低,欧美股市涨跌互现。本交易日,市场关注欧元区工业数据表现。

  2012年3月30日,中信证券披露2011年年报,其中从华夏基金(微博)获得现金红利为69670.58万元。

    涨价持续时间多长?

  在特朗普当选美国总统之后,油市的不确定性增加。特朗普承诺,他将重振美国原油行业,推升美国原油产量,放松对美国石油产量的限制。这样一来,可能进一步提高石油产量,油价复苏遥遥无期,这也使得OPEC在油市调控中的作用复杂化。美国大选风波渐趋消退,特朗普大爆冷使得金融市场引起一场特大恐慌潮,黄金巨震后暴跌逾3%,美元意外劲升,原油一路跌向43美元,重挫逾3%。本周耶伦及美官员轮番亮相,“恐怖数据”领衔登场,风暴将至,投资者还需谨慎,先来回温然后做好预防工作。

  截至2011年12月31日,华夏基金总资产为297266.65万元,主营业务收入283994.92万元,净利润为66735.61万元。

    盈利修复空间多大?关于此轮盈利修复的持续性,新增产能是核心变量。根据截止2019年年底的新产能数据来看,铜版纸、双胶纸和白卡纸的盈利修复趋势确定,而箱板瓦楞纸价或出现周期波动。8月中下旬进入需求旺季,行业大概率重回提价通道。

  本周,中国、美国、欧元区将公布工业数据;日本、德国、欧元区公布GDP;英国、美国、加拿大将有CPI报告。多位美联储官员也将各自出席经济活动,需要关注其演讲内容。最值得关注的是:美联储主席耶伦将在国会联合经济委员会发表关于经济前景展望的证词,在特朗普当选之后和美联储政策会议前夕,全球市场对此密切关注。

  在过去的几年,华夏基金都给中信证券带来了丰厚的回报。

    关于盈利修复空间,当前各品类吨纸税前净利润率在4%-6%之间,若考虑到企业的融资成本,以及潜在的环保成本,造纸业务的净利润率应逐步向8%-10%的合理水平回升。目前,我们看到行业龙头(例如晨鸣、太阳等)净利润率均超过10%,并非单纯的造纸业务,还包括了自配电、自制浆等环节的利润。

  白银方面:上周五白银价格收的大阴K后令银价遭遇重挫,后市银价虽有回暖,但是力度略显不足。周一价格银价高开高走测试3500压力位未能有效突破,当前价格快速回落测试下方3450支撑位,亚盘时段重点留意3450防守支撑,回升压力位关注3480-3500,整体而言白银走势依旧偏空,建议反弹做空为主。亚盘时段白银操作策略:银价回落3480附近做空,常规止损,目标3500;银价破位3450追击空单,常规止损,目标3400!

  2008年华夏基金实现净利润122435.22万元,2009年中信基金获得的现金分红为49600万元(基金公司给股东的分红一般会在下一年的年中,并被股东记入下一年的帐上);2009年华夏基金实现净利润110833.79万元,2010年中信证券获得现金分红为115216.8万元。2010年华夏基金净利润为100636.58万元,2011年中信证券即获得上述的分红回报。

    投资逻辑及推荐标的

  原油方面:现货原油目前交投于43.45美元/桶,从四小时走势图来看,油价再次测试43美元长期关键支撑,目前暂时企稳有所反弹,目前K线运行在布林带下轨上方,上方阻力看向44.2美元,下方43美元若破位并企稳于下方则可能进一步看向42.5美元附近。从指标来看,布林带通道大幅开口偏下行,附图MACD指标快慢线死叉向下,绿色动能柱缩量;KD指标低位出现拐头向上迹象。综合来看,技术面显示油价有小幅反弹需求,陈睿初博客预计亚市早盘时段油价将小幅震荡上行偏走平,操作上可尝试短线多单,高位做空仍是主思路。具体思路上建议在43美元上方做多,目标看向44美元上方,止损0.2美元;44.2美元附近做空,目标看向43美元附近,止损0.4美元。

  此前中信证券一直是100%控股华夏基金,因此分红回报极高,但是自2011年转让51%股权之后,中信证券仅有49%的持股权,未来分红或将不如前。

    文化纸和白卡纸盈利趋于稳定,可把握估值切换的机会。文化纸(双胶纸和铜版纸)未来三年内基本无新增产能,现阶段行业供需结构已达到弱平衡,双胶纸和铜版纸的吨纸净利润率分别为4%和6%,修复空间确定;白卡纸仍有少量过剩产能,盈利修复趋势确定,但会有一定的淡旺季波动。首推太阳纸业,同时可关注晨鸣纸业、博汇纸业和华泰股份。箱板瓦楞纸仍处于集中度提升阶段,纸价或出现较大的周期波动,下半年需求旺季可把握涨价行情,推荐山鹰纸业。

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  除去华夏基金以外,慷慨回报股东的还有博时基金(微博)。

    风险提示:

  2012年4月24日,招商证券(微博)(600999.SH)披露了2011年年报,其实现营业收入52.25亿元,同比下降19.45%,净利润20.08亿元,同比下降37.80%,在这净利润中博时基金给予了部分支持。

    1.新产能投放超过预期水平;

  资料显示,博时基金的股权比例为招商证券49%、中国长城资产管理公司25%、天津港(集团)有限公司6%、璟安实业有限公司6%、上海盛业资产管理有限公司6%、丰益实业发展有限公司6%、广厦建设集团有限责任公司2%。

    2.环保政策放松带来中小纸企复产。

  2011年,博时基金总资产为176978.34万元,营业收入为147835.93万元,净利润为45333.23万元。招商证券去年从博时基金获得的现金分红为22050万元。以此推算,博时基金去年分红高达45000万元,这一分红的基础来自博时基金2010年获得的63409.49万元净利润。

  但是在2010年,博时基金给基金持有人亏了84.73亿元,2011年更是亏损175.11亿元。

  2009年之前,招商证券一直持有博时基金73%股权。2009年9月11日,招商证券分别向天津港(集团)有限公司、上海盛业资产管理有限公司、璟安实业有限公司、丰益实业发展有限公司四家各转让博时基金6%股权,转让价格均为6.57亿元。转让完成后,招商证券持有博时基金股权由73%下降至49%。

  招商证券2009年和2010年从博时基金获得的现金分红分别高达16790万元和39200万元。

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