猫狗双全,国内真的可以0费率买到基金吗

在买基金的时候,认购或申购费率往往容易被基民忽视。这笔费率虽然看似不高,但对于投资者来说是一笔不可忽视的成本。

小时候,在休闲广场上经常听见大人招呼孩子的声音“乖乖~”、“宝贝儿~”、“慢点儿~”,如今晚饭后出来散散步,此类声音依然不绝于耳,经常有一群“家长们”围在一起交流心得或是引来路人围观称赞“你家宝贝好可爱啊!”,“我可以摸摸吗?”,不过当你忍不住走近一探究竟时,映入眼帘的,大概率会是人群中间的几只萌宠。

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而中国的广大基金持有人向来承受着全世界最高的各种费率。当海外各大资管公司早已推出“免佣基金”、“零费率指数基金”等产品并收获了巨大的规模效益时,国内的基金投资者仍要支付平均1%左右的认购或申购费。

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中金网汇信APP讯 : 股神巴菲特常常出现在中国投资者的视野中,2019年1月30日是三年前以1500万人民币拍下与巴菲特午餐的天神娱乐董事长朱晔爆出了巨幅亏损,看来共进午餐后并未得到股神的投资精髓。

近年来,各大基金公司为了揽客也大打价格战,在基金申购费上大下功夫,甚至推出了“0折购”、“积分抵申购费”等活动。国内真的可以0费率买到基金吗?这些“0折购”是怎么实现的?

似乎是从2018年开始,朋友圈里的宠物照片开始越来越多了,身边的小伙伴们在有了一定经济能力后,都从互联网“云养宠”阶层上升到了线下真实“有宠一族”,而且据小八我个人朋友圈不完全统计,夹杂在秀恩爱的、晒美食的和为数不多晒孩子的朋友圈中,萌宠往往点赞人数最多。而其中既养猫又养狗的朋友被赞为“猫狗双全”的人生赢家!

这让我联想到AQR的Frazzini-Kabiller-Pedersen 的获奖文章《Buffetts Alpha》。这篇文章虽然2018年12月刚刚正式发表在Financial Analyst Journal上,但自2013年起就广为流传。本文试图应用机构投资者资产配置的业绩归因框架来解读巴菲特的赚钱之道。

0费率买基金怎么实现?

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巴菲特的业绩有多牛?

蓝鲸财经浏览各大基金公司官网发现,很多公司的直销费率都达到了0.1折左右,甚至在特殊情况下打出了0折购的优惠。

在这个全民宠物的时代下,2018年我国宠物消费市场规模达到1708亿元,比2017年增长27%。到2020年,这一数字有望达到2000亿元。相比于巨大的国内消费市场,2000亿看起来似乎只是凤毛麟角,但这一市场还有着巨大的增长空间。

巴菲特的Berkshire公司股票在1976年11月到2017年3月期间,平均每年超额回报18.6%,而以标普500指数为代表的美国股市只有7.5%。但同时,Berkshire股票也承担了更大的市场风险,年化波动率23.5%,高于市场波动率15.3%。Berkshire的夏普比率是0.79,是整体股票市场夏普比率0.49的1.6倍,而其股市Beta仅为0.69。调整市场敞口后,巴菲特的信息比为0.64。

例如,早在2013年基金销售新规去掉“禁止募集期间对认购费用打折”一条后,同年9月,华安基金就在业内最早推出“基金认购0费率”活动,规定在其电子直销渠道持有华安旗下货币基金的投资者,登录其网上交易系统,使用“赎回转认购”功能认购处于募集期的新基金时,将不收取任何认购费。

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根据CRSP数据库,FKP将Berkshire公司股票的夏普比率和信息比率,与数据库中的所有美国股票和主动管理型股票共同基金进行了比较,巴菲特的表现在所有共同基金中排名前3%,在所有股票中排名前7%。而排在前面的基金或股票通常存在时间不长,随机性较大。作者比较了数据库中所有自1976年至2017年存在的186只基金和1111只股票,巴菲特的业绩都是最好的,没有之一!

随后,这种“先用资金购买基金公司的某货币基金,然后再将货基中的资金转换认购或申购此基金公司的其它产品,从而实现0费率”的做法,在各大基金公司中普及开来。据蓝鲸财经不完全统计,目前博时、鹏华、广发、景顺长城、前海开源等多家基金公司均有推出对旗下全部或部分基金实行通过货币基金作为底层账户可0费率购买的活动。

就如同人的基本生活需求一样,宠物市场如今也涵盖了吃、穿、住、行、医疗、休闲娱乐等各类范畴,还催生了独特的互联网宠物经济。

巴菲特的成功曾经是金融界关于市场有效性的争论焦点。著名的Michael Jensen教授1984年哥大商学院举办了Graham and Dodd出版50周年的纪念会上,作为支持市场有效的一派认为巴菲特的成功是统计现象,是赢得若干次扔硬币实验的幸运者。而巴菲特在会上反驳,很多赢家都来自于Graham and Dodd阵营,是坚持价值投资理念战胜了市场。

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方兴未艾,潜力十足

我在《卓越机构投资者启示录》中提出了资产配置归因框架:历史业绩=风险溢价 公开市场积极管理贡献 私募资产积极管理贡献 择时贡献。结合FKP的研究结果,我们可以将巴菲特的业绩分解如下表所示。可以看到收益来源中配置相关决策(股票风险溢价和杠杆)占比最大,这与我们对于机构投资者的观察一致,但69%的幅低于多数机构投资者。这主要是巴菲特的择时贡献(也称动态配置调整贡献)17%远远高于一般机构。

除上述方法外,也有基金公司通过积分、金币等形式实现0折。例如,天弘基金就在官网中打出“限时0折购:开启[一键购],享5金币折扣单笔申购费”活动,嘉实基金则推出“下载理财嘉,嘉豆购0折”的活动,在南方基金官网使用货币基金支付/汇款支付时同时使用积分抵扣申购费也可以实现0折购。

相比于发达国家百年的养宠历史,我国现代的宠物行业起步较晚,从20世纪90年代起,宠物作为人类伴侣这一概念才开始逐渐传播。

风险溢价

相比较而言,大多数基金公司在费率优惠这一块更趋向于保守。除上述基金公司外,还有中海、富国、申万菱信、汇添富等多家基金公司将认/申购费降至0.1折,剩余大部分公司的费率仍维持在1~5折范围。

国内宠物行业经历了从无到有,当前正处于快速发展期。我国的宠物市场从2010年的140亿的市场规模至2018年的1708亿元,年复合增长率高达30%以上,可以说是动力十足!

如果把巴菲特的Berkshire Hathaway公司的投资策略用机构投资者常用的资产配置框架来解读,可以简化成杠杆化的股票配置。FKP研究了Berkshire Hathaway的资产负债表后,发现其杠杆水平在1.7:1,而其持仓为35%的公开市场上市公司和65%的非上市公司。标普500的超额收益在7.5%,粗略估计1.7倍的杠杆贡献大约是5.25%。

降低基金费率已经是大势所趋

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实际上,巴菲特的Berkshire Hathaway从1989年到2009年一直享受AAA评级的低融资成本,例如,2002年发行的Senior Note with a Warrant就曾经是有史以来第一个负利率的债券。这还不够,巴菲特35%的融资是通过旗下的保险公司获取的低成本资金,低于短期美国国债3%!

在国内基金公司还在通过货币基金购买、积分赠送等方式变相实现0费率时,在国际上,零费率基金并不是什么新鲜事。

另外,巴菲特还通过卖股票指数的看跌期权(Deep Out of The Money option)来获取风险溢价。2008年危机时,Mark-to-Market损失曾高达50亿美元。但他与交易对手的谈好了最优越的条款,不需要保证金,没有给自己造成短期的流动性压力。巴菲特曾在年报中解释这一策略,卖尾部保险获取的“保费(option premium)”在最差情景下相当于6%的融资成本。后来,随着股市反弹,这些期权又变得不值钱了。

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